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            億通新聞

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            鐵合金:淡季不淡 需求應為重點關注對象

            日期:2019/7/11 9:12:55

            1. 供需結構評估

            從供需結構上看,合金兩個品種都出現供需兩旺的局面。19年前兩季度需求增速快速增加,在供應增速相對較為平穩的情況下,市場出現供需結構相對偏緊的狀態。從品種上看,硅錳現貨二季度一直保持在緊平衡狀態,硅鐵則是處于消化庫存階段。所以從價格表現形式上看,二者都出現一定幅度的上漲。從三季度供需評估上看,19年三季度合金產量大概仍會有增量空間,但增幅有限。需求方面:三季度的整體需求仍然無需太過擔憂,“淡季不淡”的情況已經出現。但需求擾動因素仍然存在,后期應關注需求變量。

            2. 三季度行情變量因素

            19年三季度行情關注點應重點關注需求狀況,合金廠因利潤的驅動供應不會有太大問題。需求方面,我們認為政策性的擾動因素仍然存在,在政策的影響下需求不確定性增加。鋼廠方面,應關注鋼廠開工率和利潤狀況,是否會出現因鋼廠利潤壓縮而減產,從而導致合金需求有所下滑的情況。

            3. 行情展望

            硅錳:保持相對謹慎的態度,行情大概率以震蕩為主。在需求相對較好情況下,下跌空間相對有限,但盤面估值水平較高,上漲幅度較小。

            硅鐵:目前盤面出現升水結構,無風險套利空間的出現使得期現公司套利活動加劇,盤面估值處于相對較高水平,有修復估值的動力。

            一、硅錳供需評估

            供應方面:從公布的產量數據上我們看出:硅錳的全國產量2019年二季度產量為278萬噸,其同比增加了30.7%,環比增加6.1%。從一二季度的累計產量上看,19年前半年硅錳的產量為539.9萬噸,累計同比增加了26.3%,環比增加4.2%。從全國產量上看,全國硅錳總產量增量較為明顯,究其原因是,一方面是產能的擴張,使得產量基數增量較為明顯,另一方面是在高利潤下,以前關停的爐型開始重新生產導致。

            從主產區看,19年二季度增量最為明顯的是廣西地區。19年二季度廣西地區產量為40萬噸左右,同比增加了112.5%,環比增加32.3%,前兩季度的總產量在70萬噸,累計同比增加了48.3%,但是我們也要看到,廣西地區前兩季度的累計環比有所下降。其原因是,第三季度為南方的豐水期,其電價較為便宜,合金廠成本下移使得其在這段時間增量較為明顯。主產區中寧夏地區減量較為明顯,二季度寧夏地區的產量為51.85萬噸,同比下降13.8%,環比下降0.6%。前兩季度的產量上看,總產量在104萬噸,累計同比下降9.7%,環比下降9.3%。寧夏地區產量下降是因為當地政府關停25000KVA以下礦熱爐導致。內蒙地區作為硅錳產量最大的區域,其二季度的產量在102.9萬噸,同比增加41.3%,環比增加1.7%。我們可以看到內蒙地區的產量增速有所下降。其原因是新增產能投放逐漸釋放完畢,再投入的新增產能相對較少導致。

            對于第三季度的產量預計上,我們認為19年三季度的產量仍然有上漲空間。總產量上,我們預計三季度的產量在290萬噸左右,月均產量在95-97萬噸。分地區上看,內蒙地區的產量在110萬噸,寧夏地區為60萬噸,廣西地區為40萬噸。

            其原因如下:

            第一、廣西地區逐漸進入豐水期,電價給企業帶來的成本優勢使得第三季度仍然會保持增產態勢。

            第二、仍然有新增產能的投入,新增產能主要集中在寧夏和內蒙地區。其中寧夏地區為產能置換,原25000KVA以下的礦熱爐會進行一定的產能置換,產能置換后,產量仍有增長空間。而內蒙地區主要是計劃內的新增產能,集中在烏蘭察布和察右前旗部分合金廠。

            第三、利潤的驅使。在目前的基本面情況下,現貨市場仍然以偏緊為主,現貨價格的逐漸上漲使得合金廠利潤逐漸恢復,在高利潤的推動下,開工率一直保持在較高的水平。

            需求方面:硅錳合金需求主要是以鋼廠為主,占比在98%左右,其余部分為出口和生產中碳錳鐵的消耗量。因出口和中碳錳鐵消耗量相對較小,對行情影響較小在這里不去過多評述。鋼廠需求方面,我們看到二季度的粗鋼產量在2.63億噸左右,同比增加10.5%,環比增加16.4%。從前兩季度的累計量為4.89億噸,累計同比增加9.2%,環比增加2.3%。因為螺紋作為主要的硅錳消耗品,其二季度的產量在1.99億噸,同比增加7%,環比增加15%,產量增速的增加也驗證了螺紋產量創新高的論證。前兩季度的螺紋產量為3.73億噸,累計同比增加6.9%,環比增加1.4%。根據我們的需求測算模型得出,二季度的需求為271.1萬噸,同比增加16.6%,環比增加17.3%萬噸。從需求累計同比上看,前兩季的累計同比增加13.5%,環比增加3.8%。

            從上面的數據我們可以得出,需求的增量較為明顯,特別是二季度需求增速上漲最快,這也是市場是出現現貨偏緊的原因之一。需求的快速增加的原因有以下幾個方面:第一、國家經濟的逆周期調節,使得鋼材需求持續向好。第二、鋼廠利潤的主導下,開工率一直維持在高位。從數據上看,二季度出現現貨緊缺的表現在供應增速在6.1%,需求增速在17.3%,供需增速差在-11.1%左右,供應增速較需求增速要慢使得市場出現偏緊狀態。

            對于未來三季度的評估上,我們認為三季度的需求并不會太差,“淡季不淡”的現象已經出現。雖然有環保限產政策的影響,我們認為雖然鋼廠的粗鋼產量會有一定程度下滑,但鋼廠為了保利潤,螺紋的產量下滑幅度不會太大,仍然看好螺紋需求。根據我們測算三季度的需求在280萬噸左右,供需差在10噸左右,從增速上看,供應增速在4%左右,需求增速在3%左右,若無太大變數,市場仍維持相對緊平衡的狀態。

            二、硅鐵供需評估

            供應方面:從數據上看,全國19年第二季度產量為129.3萬噸,同比增加5.2%,環比下降5.1%。前兩季度的累計產量為265.5,累計同比增加了4.5%,環比下降4.9%。從全國的產量上看,19年第二季度產量有明顯的下降。其原因是,二季度現貨價格一直在低位運行,合金廠利潤逐漸被壓縮,在低利潤下合金廠開工積極性下降導致產量有所下降。

            分地區看,甘肅地區的產量下降較為明顯。19年第二季度產量為9.11萬噸,同比下降22.2%,環比下降4.7%。前兩季度的累計同比上產量下降22.3%,環比下降19.8%。甘肅地區的產量下降大概率跟金屬鎂產量有關,金屬鎂行情的逐漸走弱使得甘肅地區的金屬鎂用量減少。另一個原因是利潤導致,二季度硅鐵價格一直在低位運行,使得產量供應有所減量。寧夏地區二季度產量為26.03萬噸,同比增加12.1%萬噸,但環比上有所下降。并且我們發現,各主產區二季度的產量環比都有所下滑,其中下滑幅度最大的是青海地區為-18.1%,其次是內蒙地區-14.4%。

            對于三季度產量預估上,我們認為產量會有部分增量,但增量相對較少,或者大概率維持在穩定水平,個別主產區之間的產量會做調節。根據模型19年三季度的產量為132萬噸,月均產量44萬噸左右。分地區上看,內蒙的產量在45萬噸,寧夏為28萬噸,青海為26萬噸,甘肅為11萬噸。其產量增加的原因如下:第一、合金廠利潤恢復,生產積極性提高。第二、主產區的鼓勵用電政策,使得電價成本下降。甘肅地區和青海地區,推出鼓勵用電政策,在累計電量上給予用電優惠政策。第三、新增產能的投放。根據了解目前大正偉業和中大化工分別新上兩臺33000KVA和45000KVA礦熱爐產能。雖然寧夏地區三元因設備更新問題,停產兩月影響產量在2.2萬噸左右,但新增產能足以彌補市場短缺。

            需求方面:硅鐵的需求主要分為鋼廠、金屬鎂和出口。隨著貿易戰的開始,在出口關稅的影響下,硅鐵的出口價格并不占太大優勢,導致其出口量相對較少,每月出口量在4萬噸左右,內外價差方面在100元/噸以內使得出口增量并不明顯,大概率維持相對穩定的狀態。金屬鎂方面:因價格的影響,其產量一直在低位運行,使得其對硅鐵的需求相對較少,短期內并不看好金屬鎂的需求,若金屬鎂的產量增加會是硅鐵需求的邊際增量。硅鐵需求為鋼廠和社會庫存,其中鋼廠的用量占比在60-70%。粗鋼產量在前面有所分析不再贅述。

            我們根據模型構建供需評估表上看,19年二季度為消化庫階段,供應減量5.1%,需求增量為9%,供需差為-14.1%,數據驗證從社會庫存的減量上也能有所發現。根據我們測算三季度需求量在130萬噸左右,增速為-5%,硅鐵的產量為132萬噸,產量增速在2%。表面上看需求增速比產量增速要慢,但是我們忽略了社會庫存的增量問題,若社會庫存需求增速上漲,仍然會出現供需相對偏緊的狀態。但在社會庫存轉化為現貨銷售時,會對現貨有一定的沖擊。

            三、三季度行情關注點

            三季度的行情關注點,我們認為在需求方并不在供應方。在利潤逐漸恢復的過程中,合金廠的供應不會有太大減量,大概率維持在穩中有增的狀況。若供應方有所擾動更多的可能是政策性擾動,如環保因素,電力因素等。需求方的來說三季度不會出現太差表現,“淡季不淡”現象已經出現,但我們也要關注幾個重要的變量影響合金需求。

            1. 政策性擾動仍然存在

            從需求端來看,政策性的擾動仍然存在。唐山地區的環保限產,使粗鋼產量會有所影響,理論上會影響合金的需求。但我們也要根據政策的執行情況,具體的判斷合金影響量。對于鋼廠來說,國家的逆經濟調節和地方政府的專項債的發行,疊加基建政策使得社會對鋼材的需求量一直維持在高位。當社會對鋼材的需求保持高位情況下,鋼廠的產量也會保持在高位水平,那么合金的需求量也不會太差。后期應多關注政策性的變動,導致需求的變化情況。

            2. 鋼廠利潤狀況及鋼廠開工率情況

            從上文中我們也發現,鋼廠的毛利潤中螺紋和熱軋的利潤在400左右,冷軋的利潤在100以內。在隨著礦石價格的上漲,使得鋼廠的成本增加較為明顯,在現貨價格上漲空間有限的情況下,鋼廠的利潤狀況并不會太好。再次鋼廠的開工率上看,高爐的開工率一直保持在70-80%左右,電爐的開工率在70%左右。如果說后期的利潤狀況并不太好,鋼廠的開工率會隨之下降,那么合金的需求也會隨之下降。

            四、行情展望與策略

            1. 行情展望

            硅錳:在供需兩旺的情況下,后期行情發展較為謹慎,震蕩思維占主導地位。供應方面:電力因素和新增產能并不能完全釋放的情況下,北方地區的供應保持在相對穩定的狀態下。南方地區因逐漸進入豐水期,在電力成本下降的情況下復產增多,整體供應較為充足。

            需求方面:淡季不淡的情況下,需求并不用過度擔心。在供需相對偏緊的狀態下,行情大多維持震蕩行情。

            其原因:第一、國外錳礦報價由跌轉升,成本趨勢性提升較為明顯。第二、供需結構決定現貨市場仍然難是相對較為短缺,若后期在利潤水平提升,復產增多可能會改變結構。

            風險點:限產政策執行區域擴展、需求快速下滑。

            硅鐵:從供需結構上看,硅鐵的需求相對較為穩定,本年在受出口關稅和國內市場環境影響,出口和金屬鎂的需求相對有所下降,但是隨著粗鋼產量以及廢鋼添加的增加使得硅鐵用量有所提升。供應上變量不大,合金廠開工率相對較好。我們認為影響硅鐵行情的變量為社會庫存變化,從基差角度看,目前盤面升水現貨200元/左右,盤面無風險套利已經出現,若后期套保盤增加行情走弱的可能性上漲。

            2. 策略

            策略上:硅錳保持相對謹慎的態度,行情大概率以震蕩為主。在鋼廠利潤得到恢復后,鋼廠對合金的打壓力度會有所放松。加之目前現貨仍然相對較為緊缺,若7-8月的需求仍然向好,現貨較為偏緊,9月交割邏輯就會出現,市場將迎來一波上漲。

            硅鐵方面:硅鐵盤面升水現貨200元/噸左右,無風險套利機會的出現使得期現公司參與增加。基差走強邏輯出現,在供需結構相對穩定的情況下,盤面有修復高估值情況。

            跨品種套利方面:目前的兩個合金品種的價差在高位震蕩,無太好機會入場。從兩個品種的強弱關系上講,硅錳會在高位震蕩,硅鐵因出現大幅升水,盤面需求調整修復,有一定下降空間。跨品種上套利推薦,多硅錳,空硅鐵策略,硅錳并不認為會漲太多,只是相對硅鐵而言更加強勢。

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